财务成本管理长期计划与财务预测

第三章　长期计划与财务预测 2 考情分析本章主要介绍了财务预测以及增长率与资金需求等问题，属于财务管理面向未来的内容。从考试情况看，既可以出客观题，也可以出主观题，还可能出计算分析题或综合题。从历年的考试情况看，本章的主要考点包括销售百分比法、内含增长率、可持续增长率的计算等。3 第一节长期计划（了解） 一、长期计划的含义通过财务报表分析企业过去的经营状况对管理者和投资者来说非常重要，但预测未来更重要，预测是计划过程不可缺少的组成部分，但有无数例子表明我们预测未来的能力很差。既然预测如此困难，而计划又是建立在预测未来的基础之上，为什么企业还要对计划工作乐此不疲呢？因为预测的真正价值在于有助于应变。未来的不确定性越大，预测能给企业带来的收益越大。5 长期计划（或称远景计划）是指一年以上的计划。该计划涉及公司理念、公司经营范围、公司目标和公司战略、经营计划，在已制定的公司战略的基础上，提供详细的实施指导，帮助实现公司目标。由于本书重点关注财务管理内容，故此处略去对战略计划和经营计划的详细讨论，而只阐述与财务计划有关的内容。6 二、财务计划的步骤财务计划是依据企业的发展战略和经营计划，对未来一定期间的财务活动及其结果进行的规划、布置和安排，它规定了企业计划期财务工作的任务和目标及预期的财务状况和经营成果。7 财务计划的基本步骤如下：（一）编制预计财务报表，并运用这些预测结果分析经营计划对预计利润和财务比率的影响。（二）确认支持长期计划需要的资金。（三）预测未来长期可使用的资金，包括预测可从内部产生的和向外部融资的部分。8 （四）在企业内部建立并保持一个控制资金分配和使用的系统，目的是保证基础计划的适当展开。（五）制定调整基本计划的程序。基本计划在一定的经济预测基础上制定，当基本计划所依赖的经济预测与实际的经济状况不符时，需要对计划及时做出调整。（六）建立基于绩效的管理层报酬计划。9 第二节　财务预测一、财务预测的目的和意义狭义的财务预测仅指估计企业未来的融资需求，广义的财务预测包括编制全部的预计财务报表。二、财务预测的步骤(一)销售预测(二)估计经营资产和经营负债(三)估计各项费用和保留盈余(四)估计所需融资10 三、销售百分比法关于估计未来融资需求的方法，教材中介绍了销售百分比法以及其他方法（回归分析技术、编制现金预算、利用计算机技术等）。这里我们需要重点掌握的是销售百分比法。销售百分比法，是假设资产、负债和费用与销售收入存在稳定的百分比关系，根据预计销售收入和相应的百分比预计资产、负债、然后确定筹资需求的一种预测财务方法。11 预测假设12假设各项经营资产和经营负债与销售额保持稳定的百分比如何确定可以根据基期的数据确定，也可以根据以前若干年度的平均数确定应用已知各项经营资产或经营负债的销售百分比，以及计划期销售收入，可以预计计划期的各项经营资产或经营负债。比如应收账款的销售百分比为10%，如果预计收入1000万元，则预计应收账款＝1000×10%＝100万元。 【预测思路分析】13 14 预测程序及原理（一）确定经营资产和经营负债的销售百分比确定资产和负债项目的销售百分比，可以根据统一的财务报表数据预计，也可以使用经过调整的管理用财务报表数据预计，后者更方便，也更合理。经营资产和经营负债项目占销售收入的百分比，可以根据基期的数据确定，也可以根据以前若干年度的平均数确定。15 （二）预计各项经营资产和经营负债各项经营资产（负债）＝预计销售收入×各项目销售百分比筹资总需求＝预计净经营资产合计－基期净经营资产合计（三）预计可动用的金融资产一般为已知数16 （四）预计增加的留存收益留存收益增加＝预计销售销售收入×计划销售净利率×（1－股利支付率）外部筹资额＝筹资总需求－预计可动用金融资产－留存收增加（五）预计增加的借款需要的外部筹资额，可以通过增加借款或增发股本筹集，涉及资本结构管理问题。通常，在目标资本结构允许时企业会优先使用借款筹资。如果已经不宜再增加借款，则需要增发股本。17 【例】2010年的收入为3000万元，预计2011年收入为4000万元。（1）预计资金总需求18项目2010年实际销售百分比2011年预测应收账款……39813.27%（398/3000）531（4000×13.27%）经营资产合计199466.47%2659应付账款……1003.33%133经营负债合计2508.33%333净经营资产总计174458.13%2325资金总需求=预计净经营资产合计-基期净经营资产合计=2325-1744=581（万元） （2）预计可动用的金融资产该公司2010年底的金融资产为6万元，为可动用的金融资产。尚需筹集资金＝581－6＝575（万元）19 （3）预计增加的留存收益留存收益增加＝预计销售销售收入×计划销售净利率×（1－股利支付率）假设ABC公司2011年计划销售净利率为4.5%。由于需要的筹资额较大，2011年ABC公司不支付股利。留存收益增加＝4000×4.5%＝180（万元）需要的外部筹资额＝575－180＝395（万元）20 （4）预计增加的借款需要的外部筹资额，可以通过增加借款或增发股本筹集，涉及资本结构管理问题。通常，在目标资本结构允许时企业会优先使用借款筹资。如果已经不宜再增加借款，则需要增发股本。假设ABC公司可以通过借款筹集资金395万元，则：筹资总需求＝可动用金融资产＋增加留存收益＋增加借款＝6＋180＋395＝581（万元）21 22 例题甲公司2009年年末有关资料如下：（1）资产总额为1000万元，其中经营资产为800万元，金融资产为200万元；（2）负债总额为600万元，其中经营负债占75%。要求针对下列的不同情况分别回答问题：（1）假设2010年年末的资产总额为1500万元，负债总额为900万元，2010年金融负债增加100万元，金融资产增加50万元，利润留存70万元。计算2010年的经营资产净投资、筹资总需求和外部融资额。23 （1）经营资产净投资＝净经营性营运资本增加＋净经营性长期资产增加＝净经营资产增加＝经营资产增加－经营负债增加＝（资产总额增加－金融资产增加）－（负债总额增加－金融负债增加）＝（1500－1000－50）－（900－600－100）＝250（万元）筹资总需求＝预计净经营性资产合计－基期净经营资产合计＝预计净经营资产增加＝250（万元）外部融资额＝筹资总需求－可动用的金融资产－增加的留存收益＝250－（－50）－70＝230（万元）24 （2）假设2010年年末的资产总额为1500万元，负债总额为900万元，2010年金融负债增加100万元，金融资产增加50万元，销售净利率为10%，股利支付率为40%，外部融资额为0，计算2010年的销售收入。（2）外部融资额＝经营资产增加－经营负债增加－可动用的金融资产－增加的留存收益＝300－增加的留存收益＝300－销售收入×10%×（1－40%）＝0解得：销售收入＝5000（万元）25 【延伸思考】——销售百分比法的另一种形式（增量法）假设可动用金融资产为0，外部融资额=预计净经营资产-基期净经营资产-留存收益增加=预计经营资产增加-预计经营负债增加-留存收益增加=销售额增加×经营资产销售百分比-销售额增加×经营负债销售百分比-预计销售收入×预计销售净利率×（1－预计股利支付率）即：26 【例·单选题】企业的外部融资需求的计算公式，错误的为（　）。A.外部融资额=（预计净经营资产-基期净经营资产）-可以动用的金融资产-留存收益增加B.外部融资额=资金总需求-留存收益增加-可以动用的金融资产C.外部融资额=新增销售额×（经营资产销售百分比-经营负债销售百分比）-预计销售额×销售净利率×（1-股利支付率）-可以动用的金融资产D.外部融资额=预计经营资产增加-预计经营负债增加-可以动用的金融资产27 『答案』D『答案解析』外部融资额=预计经营资产增加-预计经营负债增加-留存收益增加-可以动用的金融资产。28 【例·单选题】某企业2009年年末经营资产总额为4000万元，经营负债总额为2000万元。该企业预计2010年度的销售额比2009年度增加10%（即增加100万元），预计2010年度留存收益的增加额为50万元，假设可以动用的金融资产为0。则该企业2010年度对外融资需求为（　）万元。A.0B.2000C.1950D.15029 『答案』D100/基期收入=10%得：基期收入=1000；经营资产销售百分比=4000/1000=4经营负债销售百分比=2000/1000=2对外融资需求为：100×（4-2）-50=15030 或者:(经营资产一经营负债)×销售增长率-当期留存收益(4000-2000)×10%-50=150 【例·单选题】在用销售百分比法预测外部融资需求时，下列因素中与外部融资需求额无关的是（　）。A.预计可动用金融资产的数额B.销售增长额C.预计留存收益增加D.基期销售净利率32『正确答案』D 【例·单选题】在企业有盈利的情况下，下列有关外部融资需求的表述正确的是（　）。A.销售增加，必然引起外部融资需求的增加B.销售净利率的提高必然引起外部融资的减少C.股利支付率的提高必然会引起外部融资额增加D.资产周转率的提高必然引起外部融资额增加33 『正确答案』C『答案解析』若销售增加所引起的负债和所有者权益的增长超过资产的增长，则有时反而会有资金剩余，所以选项A的说法不正确；当股利支付率为100%时，销售净利率不影响外部融资需求，所以选项B的说法不正确；资产周转率的提高会加速资金周转，反而有可能会使资金需要量减少，所以选项D的说法不正确。34 第三节增长率与资金需求从资金来源上看，企业增长的实现方式有三种：（1）完全依靠内部资金增长。（2）主要依靠外部资金增长。从外部筹资，可以增加债务，也可以吸收股东投资。（3）平衡增长。平衡增长，就是保持目前的财务结构和与此有关的财务风险，按照股东权益的增长比例增加借款，以此支持销售增长。这种增长，一般不会消耗企业的财务资源，是一种可持续的增长方式。35 （一）外部融资销售增长比（外部融资占销售增长的百分比）1.含义：销售额每增加一元需要追加的外部融资2.计算公式外部融资销售增长比=经营资产的销售百分比-经营负债的销售百分比-预计销售净利率×[（1+增长率）/增长率]×（1-股利支付率）该公式的假设条件：可以动用的金融资产为0.36一、销售增长与外部融资的关系 【公式推导】外部融资额=37两边同时除以“新增销售额” 其中：【提示】在计算题中涉及计算外部融资销售增长比，也可以先计算外部融资额，然后用外部融资额除以新增销售额即可。38 【例·单选题】某企业预计2009年经营资产增加1000万元，经营负债增加200万元，留存收益增加400万元，销售增加2000万元，可以动用的金融资产为0，则外部融资销售增长比为（　）。A.20%B.25%C.14%D.35%『答案』A外部融资额=1000-200-400=400（万元），则外部融资销售增长比=400/2000=20%。39 3.公式运用（1）预计外部融资需求量外部融资额=外部融资销售增长比×销售增长40 【例3-3】某公司上年销售收入为3000万元，本年计划销售收入为4000万元，销售增长率为33.33%。假设经营资产销售百分比为66.67%，经营负债销售百分比为6.17%，计划销售净利率为4.5%,股利支付率为30%。要求：（1）计算外部融资销售增长比；（2）计算外部融资额；（3）如果销售增长500万元（即销售增长率为16.7%，）计算外部融资销售增长比和外部融资额。41 解答:（1）外部融资销售增长比=66.67%-6.17%-4.5%×[（1+33.33%）/33.33%]×（1-30%）=0.479（2）外部融资额=1000×0.479=479（万元）（3）外部融资销售增长比=66.67%-6.17%-4.5%×[（1+16.7%）/16.7%]×（1-30%）=0.3849外部融资额=500×0.3849=192.45（万元）42 （2）调整股利政策如果计算出来的外部融资销售增长比为负值，说明企业有剩余资金，根据剩余资金情况，企业可用以调整股利政策。【例】上例中，如果销售增长5%，则：外部融资销售增长比=66.67%-6.17%-4.5%×[（1+5%）/5%]×（1-30%）=-5.65%外部融资额=3000×5%×（-5.65%）=-8.475（万元）这说明企业资金有剩余，可以用于增加股利或者进行短期投资。【提示】由本例可以看出，销售增长不一定导致外部融资的增加。43 （3）预计通货膨胀对融资的影响公式中的销售增长率是销售额的增长率，如果题目中给出的是销售量的增长率，在不存在通货膨胀的情况下，是一致的。但如果存在通货膨胀，则需要根据销售量增长率计算出销售额的名义增长率。基期销售收入=单价×销量预计收入=单价×（1+通货膨胀率）×销量×（1+销量增长率）=基期销售收入×（1+通货膨胀率）（1+销量增长率）销售额名义增长率=（预计销售收入-基期销售收入）/基期销售收入=（1+通货膨胀率）（1+销量增长率）-144 【例】上例中，预计明年通货膨胀率为10%，公司销量增长5%，要求计算：（1）外部融资销售增长比；（2）外部融资额。45销售额名义增长率=（1+10%）×（1+5%）-1=15.5%外部融资销售增长比=66.67%-6.17%-4.5%×[（1+15.5%）/15.5%]×（1-30%）=37.03%外部融资额=3000×15.5%×37.03%=172.19（万元）在不出现通货膨胀时，资金有剩余，出现通货膨胀之后，企业资金不足，产生外部融资需求。——通货膨胀会导致现金流转不平衡 【思考】在本例假设条件下，企业销售量增长率为0，是否需要从外部融资？销售额的名义增长率=10%外部融资销售增长比=66.67%-6.17%-4.5%×[（1+10%）/10%]×（1-30%）=25.85%外部融资额=3000×10%×25.85%=77.55（万元）在存在通货膨胀的情况下，即使销售的实物量不变，也需要从外部融资。46 （二）外部融资需求的敏感性分析外部融资额＝销售额增加×（经营资产销售百分比－经营负债销售百分比）－预计销售收入×预计销售净利率×（1－预计股利支付率）－可动用金融资产影响因素：销售增长率、销售净利率、股利支付率、可动用金融资产、相关项目的销售百分比47 【结论】外部融资需求的多少，不仅取决于销售增长，还要看销售净利率和股利支付率。在股利支付率小于1的情况下，销售净利率越大，外部融资需求越少；在销售净利率大于0的情况下，股利支付率越高，外部融资需求越大。【注意】如果股利支付率为100%，则销售净利率的变化不影响外部融资需求。48 二、内含增长率销售额增加引起的资金需求增长，有两种途径来满足：一是内部留存收益和可以动用的金融资产；二是外部融资（包括借款和股权融资，不包括负债的自然增长）。如果不能或者不打算从外部融资，则只能依靠内部积累，此时达到的增长率，就是所谓的“内含增长率”。【计算前提】外部融资销售增长比为0.根据：经营资产销售百分比－经营负债销售百分比－计划销售净利率×[（1+增长率）÷增长率]×收益留存率=0，计算得出的增长率就是内含增长率。P76例3【注意】这里假设可以动用的金融资产为0。49 【提示】（1）当实际增长率等于内含增长率时，外部融资需求为零；（2）当实际增长率大于内含增长率时，外部融资需求为正数；（3）当实际增长率小于内含增长率时，外部融资需求为负数。50 【例·多选题】在内含增长的情况下，即不能或者不打算从外部融资，只能依靠内部积累,下列说法不正确的有（　）。A.负债不增加B.不从外部融资C.资产负债率不变D.股东权益不增加51 『正确答案』ACD『答案解析』在内含增长的情况下，不从外部融资，但是存在经营负债的自然增长和留存收益的增加，所以负债和所有者权益均增加，但是不一定同比例增加，资产负债率可能发生变化。52 【例·单选题】已知某企业净经营资产周转次数为1.653次，销售净利率为4.5%，股利支付率30%，可以动用的金融资产为0，则该企业的内含增长率为（　）。A.5.493%B.6.318%C.4.321%D.8.688%53 『正确答案』A『答案解析』内含增长率是外部融资销售增长比为0时的增长率。由于教材中外部融资销售增长比的公式中没有涉及净经营资产周转次数，而本题中给出了这个数据，因此，需要分析外部融资销售增长比与净经营资产周转次数之间的关系。倒数关系设内含增长率为g，将有关数据代入上式，并令外部融资销售增长比为0：解之得，g＝5.493%54 【单项选择题】企业目前的销售收入为1000万元，由于通货紧缩，不打算从外部融资，而主要靠调整股利分配政策，扩大留存收益来满足销售增长的资金需求。历史资料表明，该公司经营资产、经营负债与销售总额之间存在着稳定的百分比关系。现已知经营资产销售百分比为60%，经营负债销售百分比为15%，计划下年销售净利率5%，不进行股利分配。若可供动用的金融资产为100万元，则据此可以预计下年销售增长率为（　）。A.12.5%B.10%C.37.5%D.13%55 【公式推导】下式如有可动用金融资产则减去!外部融资额=56两边同时除以“新增销售额” 【答案】C【解析】由于不打算从外部融资，此时的销售增长率设为x，0=60%-15%-5%×100%×-100/(1000×x)所以x=37.5%57 三、可持续增长率（一）可持续增长率的含义可持续增长率是指保持目前经营效率和财务政策不变的条件下公司销售所能增长的最大比率。（二）假设条件1.经营效率不变--资产周转率和销售净利率维持当前的水平2.财务政策不变—资本结构即资产负债率（或权益乘数）和股利政策（股利支付率或收益留存率）不变，不增发新股和回购股票。58 以上假设可以推出如下结论：资产周转率不变→销售增长率＝总资产增长率销售净利率不变→销售增长率＝净利增长率资产负债率不变→总资产增长率＝负债增长率＝股东权益增长率股利支付率不变→净利增长率＝股利增长率＝留存收益增加额的增长率即在符合可持续增长率的假设条件下，销售增长率＝总资产增长率＝负债增长率＝股东权益增长率＝净利增长率＝股利增长率＝留存收益增加额的增长率。59 （三）可持续增长率的计算公式1.根据期初股东权益计算可持续增长率销售增长率＝股东权益增长率因为不增发新股和回购股票：增加的股东权益等于增加的留存收益可持续增长率=股东权益增长率=股东权益本期增加/期初股东权益=(本期净利润×本期利润留存率)/期初股东权益=期初权益本期净利率×本期利润留存率=销售净利率×总资产周转率×期初权益期末总资产乘数×本期利润留存率60 2.根据期末股东权益计算的可持续增长率R=销售净利率（a）×资产周转率（b）×利润留存率（c）××=销售净利率×资产周转率×利润留存率×权益乘数（d）×==1+RR=abcd×（1+R）R=abcd/(1-abcd)教材P79公式61 【分析】（1）影响可持续增长率的因素有四个，即销售净利率、权益乘数、总资产周转率、收益留存率。而且，这四个因素与可持续增长率是同方向变动的。（2）可持续增长率的公式可以结合杜邦系统进行记忆和灵活应用。62 【例·单选题】某企业2008年末的所有者权益为2400万元，可持续增长率为10%。该企业2009年的销售增长率等于2008年的可持续增长率，其经营效率和财务政策与上年相同。若2009年的净利润为600万元，则其股利支付率是（　）。A.30%B.40%C.50%D.60%63 『正确答案』D『答案解析』根据题意可知，本题2009年实现了可持续增长，所有者权益增长率＝可持续增长率＝10%，所有者权益增加＝2400×10%＝240（万元）＝2009年收益留存增加，所以，2009的收益留存率＝240/600×100%＝40%，股利支付率＝1－40%＝60%。64 【例·多选题】（2007年考题）假设企业本年的经营效率、资本结构和股利支付率与上年相同，目标销售收入增长率为30%（大于可持续增长率），则下列说法中正确的有（　）。A.本年权益净利率为30%B.本年净利润增长率为30%C.本年新增投资的报酬率为30%D.本年总资产增长率为30%65 『正确答案』BD『答案解析』经营效率指的是资产周转率和销售净利率，资本结构指的是权益乘数，而权益净利率＝资产周转率×销售净利率×权益乘数，由此可知，在假设企业本年的经营效率、资本结构和股利支付率与上年相同的情况下，本年的权益净利率与上年相同，即不能推出“本年权益净利率＝30%”这个结论，所以，选项A的说法不正确；另外，新增投资的报酬率与销售增长率之间没有必然的关系，所以，选项C的说法也不正确；根据资产周转率不变，可知资产增长率＝销售增长率＝30%，所以，选项D的说法正确；根据销售净利率不变，可知净利润增长率＝销售增长率＝30%，所以，选项B的说法正确。66 课堂练习（2004年考题）A公司是一家上市公司，该公司2002年和2003年的主要财务数据以及2004年的财务计划数据如下表所示（单位：万元）：假设公司产品的市场前景很好，销售额可以大幅增加，贷款银行要求公司的资产负债率不得超过60%。董事会决议规定，以权益净利率高低作为管理层业绩评价的尺度。要求：（1）计算该公司上述3年的资产周转率、销售净利率、权益乘数、利润留存率、可持续增长率和权益净利率，以及2003年和2004年的销售增长率（计算时资产负债表数据用年末数，不必列示财务比率的计算过程）。67 68项目2002年实际2003年实际2004年计划销售收入1000.001411.801455.28净利200.00211.77116.42股利100.00105.8958.21本年收益留存100.00105.8958.21总资产1000.001764.752910.57负债400.001058.871746.47股本500.00500.00900.00年末未分配利润100.00205.89264.10所有者权益600.00705.891164.10 解:69项目2002年实际2003年实际2004年计划资产周转率10.800.50销售净利率20%15%8%权益乘数1.672.502.50利润留存率50%50%50%可持续增长率20%17.65%5.26%权益净利率33.33%30.00%10.00%销售增长率--41.18%3.08% （2）指出2003年可持续增长率与上年相比有什么变化，其原因是什么。702003年可持续增长率与上年相比下降了,原因是资产周转率下降和销售净利率下降。 （3）指出2003年公司是如何筹集增长所需资金的，财务政策与上年相比有什么变化。712003年公司是靠增加借款来筹集增长所需资金的，财务政策与上年相比财务杠杆提高了。（比较负债和股本；财务政策包括股利支付和资本结构） （4）假设2004年预计的经营效率是符合实际的，指出2004年的财务计划有无不当之处。72并无不当之处。由于题中已经指明业绩评价的标准是提高权益净利率，而题中提示经营效率是符合实际的，说明销售净利率、资产周转率是合适的，而贷款银行要求公司的资产负债率不得超过60%，2004年的资产负债率已经达到60%了（1746.47/2910.57），权益乘数最大,说明权益净利率已经是最高了。 （5）指出公司今后提高权益净利率的途径有哪些。提高销售净利率和资产周转率73 （四）可持续增长率与实际增长率可持续增长率与实际增长率是两个不同的概念。可持续增长率是指保持当前经营效率和财务政策（包括不增发新股或回购股票）的情况下，销售所能增加的最大比率，而实际增长率是本年销售额与上年销售额相比的增长百分比。74 1.可持续增长率与实际增长率之间的关系经营效率与财务政策可持续增长率与实际增长率的关系不变实际增长率＝本年可持续增长率＝上年可持续增长率一个或多个增加①实际增长率＞上年可持续增长率②本年可持续增长率＞上年可持续增长率一个或多个减少①实际增长率＜上年可持续增长率②本年可持续增长率＜上年可持续增长率如果4个比率已经达到极限，只能通过发行新股增加资金才能提高销售增长率，如果新增投资报酬率已经与资本成本相等，单纯的销售增长无助于增加股东财富。75 【分析基础】1.满足五个假设，实际增长率＝可持续增长率（定义）2.可持续增长率计算涉及四个变量，这四个变量均与可持续增长率成同向变动关系。（不增发新股）76 77 78 【例·多选题】甲企业2009年的可持续增长率为15%，预计2010年不增发新股和回购股票，销售净利率下降，其他财务比率不变，则（）。A.2010年实际增长率高于15%B.2010年可持续增长率低于15%C.2010年实际增长率低于15%D.2010年可持续增长率高于15%79 『正确答案』BC『答案解析』在不增发新股和回购股票的情况下，如果某年可持续增长率计算公式中的4个财务比率中有一个或多个数值比上年下降，本年的实际销售增长率就会低于上年的可持续增长率，本年的可持续增长率就会低于上年的可持续增长率，由此可知，B、C是答案，A、D不是答案。80 【例·多选题】若4个财务比率均不变，在保持资本结构的前提下，同时筹集权益资金和增加借款，其结果是销售增长10%，则（　）。A.税后利润增长10%B.股利增长10%C.总资产增长10%D.权益净利率增长10%81 『正确答案』ABC『答案解析』权益净利率没有变化，仍保持上期水平。82